策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第八期)—经济复苏和情绪改善共同提振股市

  全市场成交额整体上升。前两周（2023）全市场整体成交上行，上深两市成交额回升至本年度69.5%分位数水平（前值为53%）。前两周市场情绪小幅改善，个人投资商入市意愿略有上升，成交额经历先升后降，宽基指数沽空压力较小，投资的人对后市短期看法出现分化。中期维度经济环比改善的基础仍成立，短期数据扰动有限，预计情绪面温和改善趋势有望延续。

  成交额集中度指向分歧、涨跌幅分化度总体上升。前两周，行业成交额集中度指向分歧，个股成交额集中度上升，行业涨跌幅分化度全面抬升，个股层面涨跌幅分化度整体呈上升态势。具体来看，电子、计算机和医药生物等热门行业和热门个股成交量保持比较高水平。

  赚钱效应小幅下降。全A涨跌中位数为1.40%，较前值下降0.44个百分点。Top25%分位数为3.38%，较前值下降0.76个百分点。Top75%分位数为-0.10%，较前值上升0.12个百分点。个股涨跌家数比为2.93，较前值上升0.06。

  行业换手率差异化上行。前两周换手率最高的三个一级行业为：传媒（18.69%）、计算机（17.94%）、电子（13.35%）。前两周换手率最低的三个一级行业为：银行（0.77%）、石油石化（1.35%）、交通运输（2.35%）。

  机构调查与研究强度有所回落。从行业层面的机构调研强度看，电子（22.87%）、机械设备（22.27%）、电力设备（9.52%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为1.37。

  股市资金保持净流入。前两周股市资金净流入为215.46亿元，较前值增加294.66亿元。各分项资金为：（1）北向资金净流入-129.28亿元；（2）融资余额增加392.70亿元；（3）重要股东增持61.92亿元；（4）ETF流入237.81亿元；（5）新发偏股基金95.91亿元；（6）IPO23.97亿元；（7）定向增发13.57亿元；（8）重要股东减持96.29亿元；（9）ETF流出309.77亿元。

  从资金流入流出来看，前两周融资余额增加流入最多，为392.70亿元，ETF流出最多，为309.77亿元。较前值，各分项的变化为：（1）北向资金净流入减少130.39亿元；（2）融资余额增加增加294.74亿元；（3）重要股东增持增加50.42亿元；（4）ETF流入减少105.56亿元；（5）新发偏股基金增加22.79亿元；（6）IPO减少44.32亿元；（7）定向增发减少203.50亿元；（8）重要股东减持增加19.12亿元；（9）ETF流出增加66.04亿元。

  资金流出风险继续缓解。前两周限售解禁家数为76家，较前值减少7家。限售解禁市值为508.72亿元，较前值增加99.57亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为318.21亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（113.59亿元）、煤炭（86.72亿元）、机械设备（67.87亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。

  汽车行业快评:小米汽车系列一-首款纯电轿车公示，参考华为看小米汽车的比较优势

  事件：小米牌汽车在工业与信息化部第377批《道路机动车辆生产企业及产品公示》新产品公示。公示企业为北京汽车集团越野车有限公司，产品商标为小米牌，公式产品SU7/SU7 max/pro版本，为纯电动轿车。

  国信汽车观点：继华为智选模式之后，小米转型整车业务，公司入场时间不早但进程较快，预计明年上半年量产。华为、小米等入场造车，优点是软件算法、操作系统、渠道布局、营销体系等，车型迭代快，在汽车智能化加速渗透、传统汽车商业模式改变的情况下，或重塑整车公司竞争格局。另一方面，华为、小米等入场有望带动生态链企业拓圈，重视原消费电子产业链标向汽车零部件的转型。

  2021年3月30日小米集团公告，公司拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务，郑重进入电动智能汽车领域，预计未来10年投入100亿美元，首期投入100亿元人民币，集团首席执行官雷军兼任智能电动汽车业务的首席执行官。2023年10月26日，小米澎湃OS 暨 Xiaomi 14系列新品发布会上，发布了全新的集团战略“人车家全生态”，2023年11月15日，小米牌汽车在工信部第377批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品公示，目前维持2024年上半年正式量产目标不变。

  小米集团凭借着品牌效应、用户群体、生态系统、研发能力，具备造车优势。与华为入局类似，小米在消费电子领域同样打造了多个爆款产品。小米造车优势包括：1、小米集团具有强大的品牌力和庞大的用户群，2023年前三季度小米集团在全球智能手机出货量排名位列第三（连续十三个季度全世界第三），市占率达14.1%，2023年9月，全球MIUI月活跃用户6.23亿。截至2023年9月30日，AloT平台已连接的loT设备（不包括智能手机、平板、笔记本电脑）数增加至6.99亿台。2、小米集团具备软硬件集成经验，公司持续加大对汽车业务的投入。截至2023年3月底，公司汽车业务开发团队规模约为2300人，2022年，智能电动汽车等创新业务费用投入为31亿元人民币。3、具备多元化的生态系统，统一MIUI、Vela、Mina、车机OS四个系统的软件架构。4、公司现金流资源充裕等。

  全栈自研软件解决方案，收购无人驾驶技术公司，加大产业链投资布局，提升智能化竞争力。2022年8月11日，小米集团首次披露了小米无人驾驶技术的进展，小米无人驾驶一期研发计划投入33亿元，在演示视频中，小米测试车实现在掉头、环岛、连续下坡等场景下的辅助驾驶功能。测试车辆实现了无保护场景自动掉头、事故车辆自动绕行、多车道路口自动左转、自动环岛绕行、斑马线礼让行人、自动泊车入位+机械臂自动充电等行泊车场景。小米无人驾驶技术制定了全栈自研算法的技术战略布局，覆盖感知预测、高精定位、决策规划等无人驾驶核心技术。

  1. 复苏第二年，2024相对2023在宏观环境上有更多结构性差异，如人民币汇率/利差相对美元企稳、地方化债同时中央更为积极加杠杆、金融工作会议强调严监管和金融强国建设并举，这种结构性特征为非银金融股投资带来了显著主题机会。

  2. 经济修复下资产端弹性：复苏没有到达预期、人民币走软对A股市场投资回报的冲击明显。展望2024，地方化债一方面降低了社会无风险受益中枢，另一方面引导系统性风险企稳预期；而2024年随着中央政府杠杆空间打开，动若雷霆，稳增长政策落地可能优于往年。整体看，保险公司资产端（包括非标资产质量乃至超长期债券定价）受益明显，同时多元金融中租赁、不良资产处置、消费金融等均将受益。

  3. 财富迁徙下负债端扩张：2023依然是银行存款扩张大年，存款尤其定期存款淤积于资产负债表，这将对银行负债端成本、息差管控带来压力深圳会通过影响资本内生补充进而冲击来年资产投放。我们判断随着经济复苏、居民风险偏好提升，向着风险预期同样也是收益预期更高的产品走去将形成共识。同时我们测算了市场各类增量资金机会，看好险资、银行理财入市可能性以及准平准基金、中东主权基金等参与机会。

  4. 科技引领下估值端提升：AI可能重塑金融工作模式，财富管理将首先在效率、获客等维度获得提升，研发永不止步，我们持续关注国内券商、基金乃至三分等相关机构的探索。

  5. 政策指引下模式端调整：金融工作会议有保有压，有进有退，资金去往实体将是康庄大道。以券商为例，从近期政策看总体上杠杆中枢有所放宽，但从结构上看，资金向实体去获得鼓励和引导，如做市、股权直投资等业务，但资金参与衍生品业务等仍受严格监管。我们判断化解风险和回归实体将是后续观察金融工作会议精神落地的两条主线. 维持行业“超配”评级，我们重点梳理了证券、保险、多元金融中租赁、不良资产处置、交易所等投资机会。

  本周餐饮板块下跌1.34%，跑输上证指数1.85pct。本周餐饮板块涨幅前五分别为麦趣尔(10.54%)、皇氏集团(7.65%)、*ST莫高(6.47%)、青岛食品(5.96%)和佳禾食品(5.89%)。

  白酒：2023财年有望顺利收官，经销商大会或是潜在催化剂。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。11-12月是白酒销售传统淡季，酒企大多聚焦挺价去库存，有序制定2024财年营销规划。批价变化上，原箱/散瓶茅台批价2970/2695元，较上周-10/-20元,主要系11月飞天茅台提价后，公司阶段性加大非标茅台、100ml小茅台等投放量。回款进度上，高端酒和区域性次高端酒企进度好于全国性次高端酒企。其中，茅台回款比例接近完成，五粮液、泸州老窖基本完成，山西汾酒回款进度90%+，洋河股份回款进度95%+，古井贡酒、迎驾贡酒完成全年回款。基本面变化上，山西汾酒内部成立青花事业部单独运作青花30·复兴版，有望强化高端酒操盘能力；洋河股份聘任范晓路、陈太松、张学谦、宋志敏为公司副总裁，预计内部治理加速改善；泸州老窖11月执行“挖井计划”，预计春节前库存去化至良性水平；古井贡酒明年会加大腰部价位投入力度等。展望2024年，在需求分化复苏下，预计各大上市酒企仍有一定业绩增长工具。

  大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的。啤酒：10月行业整体销量增长环比9月改善，主因三季度高基数压力已过，四季度进入淡季需求较为平稳。速冻食品：B端平稳复苏，C端继续承压，板块延续高景气，期待旺季表现。休闲食品：休闲零食量贩加速整合，行业红利仍在释放，仍需关注供应商动销情况；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。

  美国通胀超预期回落，零售数据走弱。10月美国CPI同比增长3.2%，低于前值3.7%和市场一致预期的3.3%，主要得益于能源价格大大下降。另一方面核心CPI同比增长4.0%，亦低于前值和市场预期的4.1%。从分项来看，尽管住房分项增速收窄，但由于权重占四成以上，仍然是核心通胀的主要推动因素。此外，反映除基本需求以外的可选消费活动的其他商品与服务项同比增速仍在增长。PPI作为CPI的领先指标，在能源价格下降的影响下同样超预期放缓，10月PPI同比仅为1.3%，远低于前值2.1%和预期1.9%。从10月零售数据分析来看也有走弱的态势，同比增长2.7%但环比下降0.1%，明显弱于前值+0.9%和预期-0.3%。

  市场已完全定价美联储不再加息的可能性。联邦基金利率期货隐含多个方面数据显示12月加息的概率已经降至零。市场的讨论焦点已经转移到美联储何时会开始降息。目前，市场普遍预期美联储将在明年5月开始降息。

  美债发行供需格局改善。美国财政部TGA账户收入补充较快，未来通过大规模发债补充资金的动力减弱。而从近期长期美债标售的情况去看，中长期美债的竞标倍数边际改善，得标利率较10月高点明显回落，包括海外央行等官方机构及私人投入资金的人在内的间接购买人获配比率亦有所提高，反映美债的需求有所改善。

  美债利率趋势性下行窗口开启。在通胀、零售数据走弱，叠加降息预期提前和美债供需格局改善的影响下，10年美债利率继续回落，已跌破前期4.5%的支撑位，快速逼近下一个支撑位4.34%，而短端利率下跌幅度较小，美债收益率曲线转为牛平。展望后市，美国经济走弱迹象初显，货币政策宽松预期升温，10年期美债利率已确认前期5%的高点，我们大家都认为美元债已迎来黄金配置窗口。

  非美货币延续反弹，人民币汇率跟涨。近两周在美债利率持续回落和地缘局势缓和的利好下，美元指数显著下跌，非美货币延续反弹，高Beta货币尤其是新兴市场货币汇率反弹明显，而欧元、日元在原油价格回落的利好下亦受益较大，人民币汇率在美元指数回落的背景下跟涨，截至11月21日已升至7.14。横向对比来看，人民币汇率在各非美货币中反弹幅度较小，人民币指数本身甚至小幅下行。展望年末，我们大家都认为在国内基本面改善、季节性结汇因素以及中美利差收窄、美元指数下降预期的带动下，人民币有望延续升值趋势。

  投资建议：美债利率已迎来右侧下行窗口，建议关注境内外利差较高且信用风险较小的投资级美元债如城投、金融、非金融板块，投资级收益率与境内外利差均位于历史高位，估值具备较高吸引力，可适当拉长久期以博取资本利得空间。地产板块由于基本面仍处于缓慢复苏阶段，内部恢复分化依然明显，在白名单扩围政策的提振下预计有短期博弈机会，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。

  风险提示：美国通胀和经济下行的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，全球金融稳定性及潜在系统性危机的风险。

  加速推进“1+3”发展的策略落地，光学膜及电子材料放量将助力业绩迅速增加。公司以新型在允许电压下不导电的材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列新产品：公司作为国内品种最齐全的电工在允许电压下不导电的材料制造龙头，生产的多种在允许电压下不导电的材料指标均达到国内领先水平；通过内生外延布局光学膜、电子材料及环保阻燃材料等产品，已慢慢地发展为化工新材料领域的平台型公司。未来，公司将持续聚焦世界科学技术前沿领域，进一步实现产业升级和结构调整，并将充分的发挥自身技术积累和产业配套优势，切入高速高效的业务发展轨道。

  持续完善光学膜产业布局，消费电子复苏迹象显现。公司光学膜在国内具备主体地位，具备光学膜完整产业链，融入消费电子、新型显示、5G通讯等领域的配套，并横向拓展至MLCC离型膜、窗膜等中高端市场。2023H1光学膜业务占公司营收26%。公司持续推进“2万吨MLCC及PCB用聚酯基膜”、“2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜”、“2.5万吨高端光学级聚酯基膜”等项目建设；并投建“年产1亿平方米功能膜材料”，向OLED柔性显示产业链延伸；另外还拟与杉金光电在偏光片业务上达成战略合作，进行超薄偏光片设备及工艺共同开发。虽2023年消费电子行业景气仍表现疲弱，但在库存去化、格局变化、技术创新、需求回暖的多重拉动下，近期下游消费电子已表现出景气复苏的迹象。

  技术升级及PCB国产化支撑电子树脂业务扩张，风电上游材料加速革新升级。PCB板应用领域的扩展，推动电子树脂配方体系持续不断的发展进化，公司具备碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等生产能力，现已与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定的供货关系，并已掌握高频高速覆铜板用电子树脂生产的基本工艺。受益于PCB产业链向国内转移，电子树脂国产化将为公司发展提供难得机遇。此外，风电上游材料厂商加快技术革新和产品迭代升级，公司产品已大范围的应用到清洁能源发电。

  积极部署“转变发展方式与经济转型”战略，新能源材料持续放量。新能源材料业务加快速度进行发展，基本的产品为聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、特种环氧树脂、复合绝缘材料等产品，被大范围的应用于清洁能源发电（光伏、风电）、特高压输电、新能源汽车三大下游。

  风险提示：新产品的研发、放量及市场推广的风险、原材料价格波动的风险、安全生产风险、技术被赶超或替代的风险、行业政策风险等。

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  保隆科技(603197.SH) 深度报告:胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期

  中国神华(601088.SH) 深度报告:产运销协同一体，高长协高股息价值重塑

  双汇发展(000895.SZ) 深度报告:高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务

  光峰科技(688007.SH) 深度报告:手握半导体激光核心技术，车载业务打造新增长极

  乖宝宠物(301498.SZ) 深度报告:聚焦自有品牌发展的国产宠食企业

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  华鲁恒升(600426.SH) 深度报告:多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程

  中天科技(600522.SH) 深度报告:光储通信景气高企，海缆打开长期空间

  比依股份(603215.SH) 深度报告:空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长

  四方股份(601126.SH) 深度报告:电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振

  太极实业(600667.SH) 深度报告:高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长

  洲明科技(300232.SZ) 深度报告:全球领军的LED光显产品及解决方案服务商