盈博莱成立于2013年6月4日，专注于锂电池干法隔膜的研发、生产和销售，现有基膜产能6000万平米/年，同时配有陶瓷涂覆产能3000 万平米/年。公司不断的提高产品质量，丰富产品类型，市场认可度快速提高；已有产品有高安全性复合隔膜、高倍率隔膜、陶瓷涂覆隔膜、PVDF涂覆隔膜以及常规隔膜等，广泛适用于动力、消费类和储能锂电池等领域。

  （1）消费类和动力电池需求接力，支撑锂电池隔膜行业保持30%增速。锂电池的下游应用包括动力电池、消费类电池和储能电池三大领域，隔膜作为锂电四大核心材料之一，受动力电池和消费类电池的直接拉动，其需求量至2020年预期将保持30%左右的增速，2020年当年需求量有望超过30亿平米。

  （2）性能优化的干法隔膜是匹配中容量动力电池要求的超高的性价比之选。国内的生产技术一直在改进的的干法隔膜一致性更好，同时包括机械强度在内的各项性能均有一定提升；经涂覆处理后具备耐热性高、热收缩低以及电解液浸润性高等优点；可匹配中容量动力电池要求，且相对同档中端湿法隔膜有价格优势。

  (1) 管理层和和核心技术人员具备深厚行业背景，格外的重视研发投入。公司高管拥有10年以上塑料薄膜行业生产或者管理经验，核心技术人员在研发、生产、质控等所有的环节均具备丰富经验，能够自主进行产线开发并开拓上下游资源，企业成立第二年即成功实现量产。公司格外的重视研发技术，研发费用占据营业收入比例保持在6%以上，并在2016年被认证为广东省高新技术企业。

  (2) 不断改进干法技术和生产工艺，毛利率进入行业第一梯队。公司掌握一系列干法单拉隔膜的生产技改方法，显著改善产品性能并提高良品率；拥有生产线自主设计和编程调控能力，有效降低生产成本；高度重视质量控制，实现关键指标在线检测，保障产品质量。公司近三年毛利率快速攀升，分别为26.14%，43.98%，61.51%，该项指标已进入国内隔膜行业第一梯队。

  (3) 优质产品赢得动力电池客户认可，加大产能投建满足订单需求。公司的干法隔膜产品处于国内领先水平，各项指标均达到或优于《锂电子电池行业规范条件》；已开发并稳定产出适用于动力电池的高纯陶瓷涂覆隔膜，并顺利进入鹏辉能源、江苏富朗特以及卓能新能源等优秀动力电池企业供应链。公司第三条年产3000万平米干法隔膜生产线月建成投产；未来计划新征40亩地，以进一步扩大产能，满足快速增长的客户订单需求。

  基于公司已有两条产线产能和新建第三条产线万元，净利润分别为2469万元、3477万元，EPS分为0.50、0.71，对应PE分别为6.00、4.23。

  佛山市盈博莱科技股份有限公司，成立于2013年6月4日，主要从事锂电池隔膜的研发、生产和销售。公司采用干法隔膜制造工艺，基膜产品厚度范围为12-40μm，品类型号齐全，包括高安全性复合隔膜、高倍率隔膜、陶瓷涂覆隔膜、PVDF涂覆隔膜以及常规隔膜等，广泛适用于动力锂电池、储能锂电池和消费类锂电池等领域。公司现有基膜产能6000万平米/年，同时配有陶瓷涂覆产能3000 万平米/年。盈博莱秉承着“以稳定质量满意客户，以专业技术成就价值”的经营理念，以成就客户、成就员工、成就企业为核心价值观，致力于建设公司成为行业领先的高品质锂电池隔膜制造商。

  公司于2016年9月28日挂牌，主办券商为兴业证券。截至2017年5月19日，公司共拥有约4900万股，其中第一大股东为彭海生（董事长），持有股份1468万股，占总股本的29.96%，为公司的实际控制人。

  1.2 公司经营分析：市场认可度提高，2016年净利润增长332.04%

  2014-2016年公司的营业收入和归母净利润快速增长，公司的归母净利润在2015年扭亏为盈，公司在2016年营业收入达4,488.17万元，同比增长70.15%，归母净利润为1,106.38万元，同比增长332.04%。

  盈博莱的主营业务是锂电池隔膜的研发、生产和销售，主要产品包括高安全性复合隔膜、高倍率隔膜、陶瓷涂覆隔膜、PVDF涂覆隔膜及常规隔膜等，公司各期锂电池隔膜业务收入占营收比例均在98%以上。

  （1）产品质量的提升，市场认可度快速提高。公司在2016年加大技术创新和研发力度，研发出有高纯陶瓷涂覆隔膜、多层复合隔膜、高强度陶瓷涂覆隔膜、高倍率凝胶聚合物隔膜、高热稳定性复合锂电池隔膜等产品，提高了电池的稳定性和安全性。产品质量的提升以及公司的推广力度加大，使得公司市场认可度提高，公司订单增加，营业收入大幅增长。

  （2）生产工艺进一步优化，营业成本逐步降低。公司拥有生产线设计和编程能力，隔膜生产线在部分引进国外先进设备的基础上由公司自主研发、设计和制造，对锂电池隔膜的生产工艺进一步优化，有效控制营业成本和各项费用，净利润实现跨越式增长。

  作为锂电池核心材料之一，隔膜的主要作用是将电池的正负极隔绝，防止两极接触而造成短路；同时允许电解液中的载流离子通过，起到导电通容的作用。锂电池应用于动力电池、消费类电池和储能电池三大领域。2011-2016年国内锂电池的消费量持续快速增长，每年消费量增速均维持在30%以上，2016年锂电池消费量高达59.6GWh，同比增长34.97%。

  2014年之前，受3C数码产品需求带动，消费类锂电池消费量持续增长；2014年以来，新能源汽车产业受政策支持和技术进步推动而高速发展，作为核心部件的动力电池消费量大幅增长，跃居国内锂电池消费结构中的第一需求，占比达到48%。

  2017年，工信部、发改委和科技部联合发布《汽车产业中长期发展规划》，文件对未来10年我国新能源汽车行业的发展做出了明确的规划：到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆；到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。在此强有力政策的驱动下，预计2017-2020年动力电池复合增速将达到40%以上，接力消费类锂电池，成为锂电池需求增量的最大推动力。

  锂电池需求量的持续高速增长带来了整个锂电池产业链的高度景气，特别是作为整个产业技术核心环节的锂电材料领域，近年来行业增速不断加快；2016年锂电池四大核心材料：正极、负极、隔膜和电解液的行业产值增速均超过50%。未来我们预期锂电池隔膜的需求量将保持30%左右的增速，至2020年隔膜需求量有望超过30亿平方米。

  锂电池隔膜的生产技术主要分为干法和湿法两大工艺。干法工艺是将原料（PE或PP）进行高温成膜后退火处理，进一步拉伸形成微孔膜；可细分为单向拉伸和双向拉伸，目前单向拉伸是主流干法工艺。湿法工艺利用相分离的原理，将小分子物质与PE混合，加热熔融后降温进行相分离，得到微孔膜。

  干法单向拉伸隔膜是目前主流的干法隔膜工艺，其分离原理是晶片分离；在保留干法隔膜的成品率高、耐高温、使用寿命长等固有优势的同时，更有均匀性、透过性好、高温时横向无收缩等优点；代表企业有美国Celgard、日本UBE和星源材质、沧州明珠等。湿法隔膜的机械强度高、精密度高、柔性大、孔隙率高，但投资成本较高、工艺复杂，代表企业有日本旭化成、东燃化学、韩国SKI和上海恩捷、纽米科技等。

  2016年以来国家对新能源汽车和动力电池的政策对动力电池的安全和能量密度等性能提出更高的要求。《汽车产业中长期发展规划》指出，到2020年，动力电池单体比能量达到300瓦时/公斤以上，力争实现350瓦时/公斤，为了匹配动力电池的高能量密度要求，动力电池需要配备高质量的隔膜；《汽车产业中长期发展规划》中多次强调动力电池的安全性，动力电池使用环境复杂，安全性至关重要。为了保证高温阻断性，动力电池隔膜需要具有耐高温的属性；同时隔膜应该具有高拉伸强度和穿刺强度防止电池内部短路。

  干法隔膜的技术和工艺在长期生产中得到一直在改进：拉伸改进技术保证隔膜在低温拉伸与高温拉伸时拉伸速度的稳定性，热处理改进技术使产品在同一方向取向更加整齐，形成的拉伸膜厚度及孔径分布更加均匀；技术改进后产出的干法隔膜的一致性更好，同时包括机械强度在内的各项性能均有不同程度的提升。

  另一方面，对干法基膜进行涂覆可进一步优化性能。涂覆技术是利用粘结剂在基膜上涂覆PVDF等胶黏剂或陶瓷氧化铝；涂覆材料热传导率低，能够有效防止隔膜热失控，而且涂覆材料能够提升隔膜的抗穿刺能力。经涂覆处理后，干法隔膜具备热稳定性高、热收缩低以及电解液浸润性高的优点，因而能够满足中容量动力电池对机械强度和耐高温等关键性能要求。同时，鉴于中容量动力电池对整体能量密度的中端要求，亦无需采用厚度更薄的高端湿法涂覆隔膜。

  在锂电池成本结构中，隔膜成本约占锂电池成本的20%，价格是锂电池厂商采购隔膜的重要考量因素。参照中国化学与物理电源协会提供的国内市场隔膜公开报价，在相同档次和厚度的隔膜中，干法隔膜具有价格优势：16μm中端湿法隔膜价格约为4.5-5元/平米，16μm中端干法隔膜价格约为3.5-4元/平米。优质的干法隔膜是中容量动力电池在价格和性能综合考量下的更优选择。

  公司高级管理人员具有10年以上塑料薄膜行业生产或者管理经验，在塑料薄膜市场有着深厚的积淀，能够自主进行产线开发并开拓上下游资源；公司的董事长兼总经理彭海生毕业于华南理工大学，拥有多年塑料薄膜行业生产研发经验。公司核心技术团队稳定，在研发、生产、质控等各个环节上均拥有经验丰富的技术人员。在优秀团队的带领下，公司成功地快速切入锂电池隔膜领域，2013年投资设厂，2014年即实现量产出货。公司对隔膜行业有独到的见解和判断，坚持干法工艺，以高性价比产品开拓客户，开展差异化竞争战略。

  公司高度重视技术研发，研发费用占营业收入比例始终保持在6%以上。2016年公司研发高纯陶瓷涂覆隔膜和多层复合隔膜等产品，研发费用较2015年增加139.81万元，占营业收入6.66%，居行业领先水平。在不到四年的发展时间里，公司已经取得14项专利，并在2016年被认证为广东省高新技术企业。为持续提高创新能力，公司积极推动高校合作研发，已经与广东工业大学等高校建立了联合研发关系，打造以企业为中心的产学研平台。

  公司专注技术研发和工艺改进，干法隔膜技术处于国内领先水平。公司掌握了一系列锂电池隔膜规模化生产的技术改进方法，包括供料系统改进技术、热处理改进技术、拉伸改进技术等；深度技改后产出的隔膜一致性好、各项性能优异，并且可以根据客户的实际需求进行个性化定制。公司的关键技术和设计已获得发明专利和实用新型专利；公司陶瓷和复合隔膜拥有自主知识产权，核心技术正在申请专利。

  锂电池隔膜行业属于资金密集型和技术密集型的行业，具有较高的制造技术壁垒，锂电池隔膜生产商的产线设计、调试和生产过程控制水平将直接影响到最终隔膜产品性能水平。公司拥有隔膜生产线自主设计能力和编程调控能力，隔膜生产线在部分引进国外先进设备的基础上由公司自主设计、装配和调试。此外，公司高度重视质量控制，在每个环节均实施班组自检、检验部门检验、监督人员巡检三层质量把关，并且在关键控制点设在线测厚仪和缺陷检测仪，实现关键指标在线检测，保证过程产品质量。

  公司近三年的毛利率为26.14%，43.98%，61.51%，毛利率实现快速攀升，超过60%，进入国内隔膜行业第一梯队，公司毛利率的快速提升得益于公司的技术和生产的基本工艺。通过生产线自主设计和编程调控，公司可以调整不必要的生产线结构，灵活地根据不同客户需求改装生产线，有效地降低生产所带来的成本；公司领先的干法技术和严格的质量控制在不影响生产速度的情况下能够显著提高良品率，进而提高生产线产能利用率；生产成本的降低和良品率的提高帮助公司毛利率在2016年突破60%，进入行业第一梯队。

  公司专注干法隔膜领域，先进的技术和优化的生产工艺使公司产品处于国内领先水平，部分性能达到国际水准。公司产品丰富，包括常规隔膜、陶瓷涂覆隔膜以及PVDF涂覆隔膜等。公司的常规隔膜性价比高、一致性好，可根据客户要求定制；陶瓷涂覆隔膜穿刺强度、耐温性以及收缩率等性能优异，可应用于动力电池和储能电池；PVDF涂覆隔膜对电解液有溶胀作用，有效提高电池安全性，适用于轻便的消费类电池。

  工信部在2015年发布《锂电子电池行业规范条件》，以推动锂离子电池行业持续健康发展；《规范条件》对隔膜产品的具体性能提出了明确的要求，包括拉伸强度，穿刺强度以及热收缩率等指标，盈博莱的常规隔膜各项性能均达到或优于规范要求，性能表现突出。

  为进一步提高干法隔膜用于动力电池的安全性表现，公司开发出的高纯陶瓷涂覆隔膜和多层复合隔膜等中高端产品。2016年，公司的二期动力锂电池隔膜生产线万平米）正式建成投产，可稳定产出优质的干法涂覆隔膜，性价比显著优于同档湿法隔膜。经过前期多轮测试和认证，公司的动力电池隔膜产品于2016年顺利进入鹏辉能源、江苏富朗特以及卓能新能源等优质动力电池企业的供应链。

  公司现在存在基膜产能6000万平米/年，第三条干法生产线月建成投产，届时公司总产能将达到9000万平米/年；另有陶瓷涂覆产能3000万平米/年。公司以客户需求为导向，为满足现有客户更大的订单需求，以及未来进一步开拓新客户，公司已计划新征40亩地，作为现有产品扩产和发展新产品使用，以保障公司产能和新产品的顺利产业化；预计公司在未来两年会新增更多隔膜生产线年公司已有的两条干法隔膜产线将实现满产，第三条产线预期年底建成投产将有小量出货；我们预测公司2017年公司营收达8067万元，同比增长79.75%，净利润2469万元，同比增长123.24%；以2017年5月公司第一次定增价格3元/股、基准股本4900万股计算，对应PE为8.33。

  2018年公司前两条干法隔膜产线将保持满产，第三条产线%产能，若有其余新建产线预期年内尚未建成投产；我们预测公司2018年公司营收达12673万元，同比增长67.48%，净利润2370万元，同比增长37.95%；以2017年5月公司第一次定增价格3元/股、基准股本4900万股计算，对应PE为6.25。

  ：如果新能源汽车的相关产业政策和补贴政策出现较动，很可能会引起上游动力电池市场需求的波动，进而影响企业的盈利能力。（2）

  ：隔膜行业的产能已然浮现结构性过剩，随着新建产能逐步投产，中低端产能过剩风险将进一步暴露，隔膜企业未来或将面对愈发激烈的竞争，利润空间进一步被挤压。（3）

  ：干法隔膜具有相比湿法隔膜具有横向拉伸强度和穿刺强度等不足，若针对于此的技术和工艺改进未来不再能满足动力电池需求，则可能面临需求显著萎缩的风险。数据支持：王南浩