随着新材料行业的持续不断的发展，最近几年来，新材料企业纷纷选择拥抱长期资金市场。同时，我国为实现材料强国的目标，也陆续出台了一系列政策和支持方案，为新材料的发展提供了良好的政策环境，来支撑我国新材料行业的发展，为材料公司可以提供了新一轮的发展机遇。

  深交所创业板上市委员会定于2022年11月24日召开2022年第82次上市委员会审议会议，届时将审议惠柏新材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“惠柏新材”或公司）的首发申请。惠柏新材本次拟募集资金34,172.00万元，拟投资于上海帝福3.7万吨纤维复合材料及新型电子专用材料生产项目和惠柏新材料研发总部项目。

  据悉，惠柏新材主营业务为特种配方改性环氧树脂系列新产品的研发、生产和销售，最重要的包含风电叶片用环氧树脂、新型复合材料用环氧树脂、电子电气绝缘封装用环氧树脂等多个应用系列新产品。此外，公司还少量销售用于Mini\Micro LED的量子点色转换墨水等产品以及为客户提供量子点应用的相关解决方案与服务。目前，企业主要围绕风电叶片市场、电子电气绝缘封装市场、交通运输轻量化市场、体育休闲器材市场及新型显示屏市场等多个市场集中深入发掘下游客户应用需求，为客户提供差异化、定制化、精细化的产品综合解决方案

  招股说明书显示，报告期内，惠柏新材共有7家控股子公司以及2家参股公司。同时，通过爱企查APP对其惠柏新材公司、控股子公司以及参股公司做了详细查询，发现无论惠柏新材还是其他子公司大部分都存在着纠纷问题。这中间还包括参股公司湖南创一工业新材料股份有限公司，子公司惠持消防科技（上海）有限公司、子公司上海大广瑞新材料科技有限公司、子公司广州惠利电子材料有限公司、子公司惠展电子材料（上海）有限公司。

  虽然惠柏新材及其关联方存在着众多负面纠纷问题，但阅读其招股书发现，惠柏新材并没有对其存在的众多负面关联信息在招股说明书里面进行披露，是否故意隐瞒，意图成功上市？或者另一方面，惠柏新材存在的众多纠纷问题，是否足以说明惠柏新材内部管理处于一个混乱状态，公司无力管理众多子公司呢？

  报告期各期末，惠柏新材资产负债率（合并）分别为41.40%、55.07%、68.86%和72.71%，资产负债率（母公司）分别为39.31%、54.30%、67.31%和70.96%。对比同行业科比公司资产负债率均值的44.62%、43.17%、54.91%、50.06%，惠柏新材明显存在资产负债率继续走高的情况，不及同行可比公司。

  报告期内，惠柏新材应收账款账面价值分别为23,319.81万元、41,381.92万元50,946.63万元和73,074.34万元，公司应收账款账面价值继续增加。2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月同行业上市公司应收账款周转率平均值为3.01、3.64、3.90和1.56；而惠柏新材的应收账款周转率分别是1.91、4.35、3.61和1.49，对比同行业上市公司，惠柏新材应收账款周转率明显低于同行均值，整体呈现起伏不定的态势。

  同时，有必要注意一下的是惠柏新材2019年度-2020年度收账款周转率从1.91直接增加至4.35。而面对如此异常且不同于同行业上市公司的情形，惠柏新材解释其根本原因系2018年度受下业景气度下降影响，客户回款较迟，2018年末应收账款余额较大所致。2020年度，随着风电行业行情向好和公司加强应收账款管理催收力度，应收账款回款情况逐年趋好，应收账款周转率逐年提高。惠柏新材的解释难免有些牵强，将所有原因全部归咎于行业行情，丝毫不提公司本身有一定的问题，难以令人信服。

  面对资产负债率继续走高、应收账款账面价值继续增加、应收账款周转率起伏不定等多项指标走弱的情形，惠柏新材的主营业务毛利率也呈现继续下滑的态势。报告期内，公司综合毛利率分别为21.15%、12.83%、11.03%和7.80%，低于同行业能够比上市公司的17.88%、17.72%、12.03%、10.96%。其中风电叶片用环氧树脂毛利率分别是17.93%、10.73%、9.90%和5.83%，公司基本的产品毛利率水平较低，变动幅度较大，整体低于同行业可比公司。

  根据招股书显示，报告期内，惠柏新材来自前五大供应商的采购金额合计分别占当期公司原材料采购总额的62.69%、60.52%、63.22%和60.52%。广州聚合新材料科技股份有限公司（以下简称“聚合科技”）2019年度至2021年度的前五名供应商集中度分别为52.79%、56.02%、53.40%。对比之下，惠柏新材供应商集中度仍然处于较高状态。

  此外，报告期内，惠柏新材存在不少客户与供应商重叠的情形。涉及公司包括朋诺惠利电子材料（厦门）有限公司、广州市恒源新材料有限公司、广州市卓硕贸易有限公司、湖南九宇新材料有限公司等。

  根据招股说明书显示，惠柏新材向客户的采购额合计分别为280.79万元、141.37万元、142.72万元和149.80万元，占当年营业收入比重分别为0.51%、0.10%、0.08%和0.16%；同时，惠柏新材向供应商的销售额合计分别为190.29万元、58.63万元、116.25万元和8.46万元，占当年采购总额比重分别为0.44%、0.05%、0.08%和0.01%。

  值得关注的是，在众多客户与供应商中，存在公司向供应商销售额大于采购额，或者公司向客户采购额大于销售额的不合理现象。例如2019年度，惠柏新材向供应商增城市惠顺化工销售额为42.07万元大于公司采购额23.52万元；2019年度，湖南九宇新材料有限公司作为惠柏新材的客户却向其出售基础环氧树脂及固化剂金额达276.26万元，远大于其向惠柏新材的采购额2.36万元。这种不合理的现象其中是不是真的存在未披露的关联交易，是否另有隐情？

  虽然我国慢慢的变成了世界最大的基础环氧树脂生产与消费国，但我国基础环氧树脂制造商发展较先进国家晚了几十年，基础环氧树脂制造商的产能与全球行业龙头相比仍然有差距。另外，随着环氧树脂应用技术的发展，对环氧树脂的性能、物理指标等提出了更高的要求，环氧树脂的生产技术、产品质量及技术服务也在不断地提高。

  目前，普通通用型环氧树脂占国内环氧树脂总产量的绝大部分，高端应用型环氧树脂的比例较小，这造成国内市场上一方面普通通用型环氧树脂供大于求，竞争非常激烈，产能利用率不高；另一方面电子元件封装专用、覆铜板专用、功能性粉末涂料、电工浇铸和汽车底漆等对适用性、稳定性要求比较高的高端应用型环氧树脂供不应求，大量依赖进口，国内企业要面对来自国际环氧树脂企业的强烈冲击。随着环氧树脂的发展，生产将趋向集中、规范、环保，产品将趋向系列化、功能化、多样化发展，要能迅速、及时地实现用户应用场景特定的需求，能按照每个客户新的应用领域、新的技术路线持续性地进行配方、材料的开发和研发，强化特种树脂和配套助剂的开发。

  面对日新月异的行业背景，惠柏新材在纠纷不断、毛利率持续下滑、主要供应商依赖的情况下，如何顺应行业形势实现逐步发展呢？这对惠柏新材来说将会是一个新的考验。